스테이블코인 페깅(Pegging)이란 무엇인가요?

경제적 용어 페깅(Pegging)란?

• 유통 시장에서 증권이 발행 가격 아래로 떨어지는 것을 방지하기 위하여 공개 시장에서 증권을 사거나 팔아 발행 시간 동안 새로운 증권 발행 가격을 고정하는 일을 의미합니다.
• 자본 구조의 결정을 설명하는 이론에서, 경영자와 외부 투자자 간의 정보 비대칭 문제로 인하여 유보 이익, 무위험 채권, 위험 채권, 주식의 순으로 자본을 조달하는 것을 이르는 뜻합니다.

 

스테이블코인의 페깅 붕괴 문제는 매우 심각합니다. 지난 2년동안의 크립토 베어마켓과 시장 붕괴를 일으킨 테라, 루나 코인 창립자 권도형에게 한번 물어볼까요?

 

지한테 묻지말아유..지는 깜빵에 있걸랑유

 

스테이블 코인은 ‘페깅’을 이용해 안정성을 유지합니다. “페깅”는 가치의 닻과 같습니다. 국가가 돈의 가치를 다른 국가의 통화와 연결하여 안정적으로 유지하는 것처럼 스테이블 코인에서 페그가 비슷한 역할을 합니다.

 

 

스테이블코인은 정말 안정적인가요?

2014년 암호화폐 시장에 혜성처럼 처음 등장한 스테이블코인(Stablecoin)은 이름만 보면 안정적인 가격이 유지되는 암호화폐인 것처럼 보입니다. 달러나 금 같은 안전 자산과도 페깅(Pegging)되어 있습니다. 페깅이란 스테이블코인의 가치를 법정화폐의 가치에 고정시키는 것을 뜻합니다.

 

그러나 스테이블코인의 ‘스테이블’은 ‘픽스드’(Fixed)를 의미하는 게 아닙니다.

스마트 계약의 결함이나 해커의 공격으로 인해 스테이블코인의 가격이 폭락하는 사건이 발생하며 ‘디페깅’(Depegging)이 발생하는 것입니다. 디페깅이란 달러와 1:1로 연동되도록 설계된 암호화폐가 비율유지에 실패한 것을 말합니다.

 

스테이블코인(Stablecoin)

 

 

스테이블코인은 비트코인이나 다른 암호화폐들의 내재적인 문제점인 변동성 문제를 해결하기 위해 탄생한 암호화폐의 일종입니다. 가격 변동성을 줄이고 법정화폐와 마찬가지로 가치의 척도가 되는 동시에 가치의 저장 기능을 가지고 있습니다.

가치 안정성은 일상에서 사용하는 화폐의 꼭 필요한 특징이기 때문에 안전한 코인, 즉 스테이블코인이라는 이름이 붙게 된 것입니다. 현재 스테이블코인은 투자자가 시장의 위험으로부터 벗어나게 해주는 중요한 매개체로 보입니다.

 

스테이블코인은 특정 명목 화폐와 똑같은 가치를 갖습니다. 흔히 달러나 금 같은 안전 자산과도 페깅(Pegging)되어 있습니다. 하지만 스테이블코인의 가치가 완벽히 안정적이지는 않다는 것입니다. 즉, 스테이블코인의 목표는 연결된 통화의 가치를 유지하는 것이고, 해당 통화의 가치가 변화하게 되면 스테이블코인 또한 그만큼의 가치 변화는 생기게 됩니다. 또한 통화 가치를 유지하는 메커니즘에 따라 스테이블코인의 가치의 변동폭이 더 커질 수 있습니다.

 

 

스테이블코인 종류

1.법정화폐 담보 스테이블코인

 

법정화폐 담보 스테이블코인(Fiat Stablecoin)은 전통 은행 시스템 하에서 보관되는 현금 및 현금성 자산으로 가치를 담보하는 스테이블코인을 뜻합니다. 대표적인 예시로는 USDT, USDC, BUSD가 있습니다. 이 중 역외에서 발행되고 있는 USDT를 제외한 USDC와 BUSD는 미국 정부의 엄격한 규제 하에 현금과 미국채만을 담보로 스테이블코인을 발행 중입니다.

 

현재 사용되는 법정화폐 기반의 스테이블 코인의 주요 용도는 암호화폐 거래소의 기축 통화입니다. 암호화폐 거래소는 여러 암호화폐(암호자산)들의 가치 척도 역할을 할 기축통화가 필요합니다. 달러화나 원화 같은 법정 통화를 사용할 수도 있지만, 거래소가 직접 법정 화폐를 취급하는 것은 쉬운 일이 아닙니다. 법정화폐는 법의 규제를 받기 때문에 여러 가지 까다로운 절차를 거쳐야 합니다.

 

따라서 이 부분을 회피하기 위해서 비티씨씨(BTCC)와 같은 거래소들은 1 USD의 가치를 가지는 스테이블코인을 사용해서 암호화폐 거래를 중개합니다.

 

 

2.암호화폐 담보 스테이블코인

암호화폐 담보 스테이블코인(Crypto-Collateralized Stablecoin)이란 단일 또는 다중 가상자산으로 가치를 담보하는 스테이블코인을 의미하며 코인을 발행하고 유지하는 업무를 스마트 컨트랙트로 대체하겠다는 것입니다. 이들은 대출 형식을 띄고 있는지 여부만 다를 뿐, 가상자산의 변동성으로 인해 100%를 초과하는 높은 담보비율을 요구하며 담보비율 미달 시 청산이 진행된다는 점은 같습니다.

암호화폐 담보 스테이블코인은 실물달러와 직접적인 교환은 불가능하나, 높은 담보비율로 안정성이 담보되고 탈중앙화되어 검열이 불가능하다는 장점이 있습니다.

 

이 방식을 사용하는 대표적인 스테이블 코인이 다이(DAI)입니다. 다이를 발행하는 주체는 Maker라는 블록체인 기반의 조직입니다. Maker는 MKR이라는 또 다른 토큰을 기반으로 운영됩니다. Maker라는 조직이 있는 이유는 Dai라는 스테이블 코인의 관리 업무 중에서 스마트 컨트랙트가 할 수 없는 일을 하기 위해서입니다.

 

 

3. 알고리즘 기반 스테이블코인

알고리즘 스테이블코인(Algorithmic Stablecoin)이란 담보 없이 유통량 조절과 차익거래 알고리즘만으로 1달러 페깅을 유지하는 스테이블코인을 지칭합니다. 알고리즘 스테이블코인은 일반적으로 두 가지 이상의 가상화폐를 결합하여 발행되며, 알고리즘을 통해 두 가상화폐의 가치 비율이 일정하게 유지되도록 합니다.

 

이는 수요에 따라 공급량을 계속 조정하는 방식으로 가격을 일정하게 유지하는 코인입니다.

이 방식의 코인은 기존의 통화처럼 작동하기 위해 특정 자산을 담보해두지 않아도 된다는 장점을 갖고 있는데요. 담보를 받을 필요가 없기 때문에 무제한으로 규모를 확장할 수 있는 것도 장점으로 꼽힙니다. 그러나 모순적이게도 담보물이 없기 때문에 해당 시스템에 대한 높은 신뢰가 있어야만 코인 시장이 작동됩니다. 그러니 투자자들 사이에서 코인에 대한 신뢰가 구축돼 있지 않으면 금세 위축된다는 치명적인 단점도 갖고 있는 것입니다.

 

대표적인 스테이블 코인이 테라 UST 입니다.

 

 

4. CBCD중앙은행 디지털화폐

 

 

CBCD(Central Bank Digital Currencies) 또한 통용되는 스테이블코인입니다. CBDC는 중앙화 스테이블코인과 비슷하지만 중앙은행이 발행하기 때문에 오프체인 은행 계좌에 명목 화폐 준비금이 필요 없습니다. CBDC는 정부가 법정 통화로 인정하기 때문에 개인 간 대규모 유통 대금 결제 또는 은행 간 결제 절차를 간소화하기 위해 사용됩니다.

 

 

스테이블코인 페깅(Pegging)이란?

 

 

페그 혹은 페깅(Pegging)이란 가상화폐 종류 중에서 ‘스테이블코인’의 특징을 나타내는 단어인데 달러와 같은 자산에 따라가 같은 가격으로 고정시키는 것은 뜻합니다. 또한 변동성을 고정시키는 행위를 말합니다. 압도적으로 가장 많은 종류의 스테이블코인이 미국 달러(USD)와 고정된 환율(1:1), 즉 일반적으로 1코인=1달러의 가치를 연동됩니다.

 

법정화폐나 스테이블코인은 종종 다른 자산과 연동을 통해 가치를 유지하곤 합니다. 미국 달러도 1970년대 이전까지는 금과 일정한 비율로 페깅됨으로써 가치를 보장받았습니다. 주식, 채권, 부동산 등의 현실 세계 자산을 암호화폐에 페깅한 디지털 자산을 증권형 토큰 또는 시큐리티 토큰이라고 부르기도 합니다.

 

코인 가격이 떨어지면 담보를 더 넣거나 코인을 매수하면서 [1코인 = 1달러]가 되도록 계속 조정을 하게 됩니다. 이런 페깅 스테이블코인의 종류에는 테더, 스팀달러, USD, 트루USD 등이 있습니다.

• 스테이블코인 : 가격 변동성 최소화로 설계된 암호화폐, 법정화폐와 1:1가치로 고정되어 있음
• 페깅 : 법정화폐 같은 자산에 따라가 같은 가격으로 고정시키는 것

 

스테이블코인 페깅 방법

페깅 방법으론 지급 준비금 방식과 알고리즘 방식을 들 수 있습니다.

 

1.지급 준비금 방식

지급 준비금이란 스테이블 코인을 1개 발행할 때마다 발행사가 1달러씩 보관하는 것을 말합니다. 예금주 격인 스테이블 코인 보유자가 언제든 코인을 달러로 바꿀 수 있도록 현금을 마련하는 것입니다. 가장 안정적인 페깅 방식이지만, 발행사가 제대로 준비금을 갖췄는지 확인하기 어려운 단점이 있습니다. 실제로 발행사가 준비금을 금융 상품이나 다른 코인에 투자하거나, 아예 제대로 마련하지 않는 경우도 있습니다.

 

시가총액 1위 스테이블 코인인 테더도 코인을 한개 발행할 때마다 1달러씩 준비금을 갖추겠다고 약속했습니다. 하지만 지급 준비금 관련 정보를 공개하지 않으면서 논란이 됐습니다.

 

2.알고리즘 방식

알고리즘 방식은 스테이블 코인의 가격이 낮아졌을 때 해당 코인을 다른 일반 코인으로 바꾸는 것입니다. 시장에 풀린 스테이블 코인의 수(유통량)를 낮추고 희소성과 함께 가격이 오르도록 유도하는 것입니다.

이는 발행한 스테이블코인 가격을 위해 발행한 또 다른 코인을 활용한 것이며 한 코인에 문제가 생겼을 때 다른 코인의 가격이 함께 떨어질 위험이 있습니다.

 

대표적인 스테이블코인이 테라 USD입니다. 테라폼랩스는 테라USD의 가격이 개당 1달러로 올라갈 때까지 루나로 교환해줍니다. 반대로 테라USD의 가격이 1달러보다 높을 땐, 코인 보유자들이 가진 1달러어치의 루나를 테라 1개로 바꿔줍니다. 테라의 유통량을 늘리고 가격 하락을 유도하는 것입니다

 

얼핏보면 테라폼랩스가 손해를 보는 것 같습니다. 그러나 실제 자신들이 발행한 두 코인을 바꾸는 것이기 때문에 별다른 손실은 없습니다. 오히려 프로젝트가 성공적으로 운영돼 루나의 가격이 오르면 테라폼랩스의 수익도 높아집니다.

 

디페깅(Depegging)

 

 

디페깅은 페깅의 반대말입니다. 스테이블코인의 가격이 고정 가격에서 이탈하는, 예를 들어 1달러에 가치를 고정한 스테이블코인의 가격이 1달러 미만으로 떨어지는 경우에는 디페깅이라고 합니다.

 

스테이블코인이 디페깅 된다는 것은 과거 루나코인처럼 코인 자체가 사라지게 될 가능성이 높아지게 되는 것입니다. 예컨대, 2022년 3월 솔라나 블록체인 기반 알고리즘 스테이블코인인 캐시오 달러(Cashio Dollar)는 해커의 공격을 받았습니다. 이로 인해 코인이 무한 발행되면서 1달러 가치를 유지하지 못하고 폭락해버렸습니다.

 

거래소에서 스테이블코인이 디페깅이 되는 경우에는 유의종목으로 지정하게 되는데 이는 스테이블코인이 디페깅이 발생한다는 것은 스테이블코인이 역할을 제대로 하지 못한다는 것이기 때문에 존재 가치가 없다는 것으로 받아들여지기 때문입니다. 이렇게 디페깅이 심화되어서 페깅상태로 돌아가지 못하게 되면 스테이블코인은 휴지조각이 되는 것이라고 보시면 됩니다.

 

 

스테이블코인 디페깅 주요 사례

페깅이 끊어지는 사례는 금융 업계에서 흔하며 스테이블코인도 종종 디페깅을 겪곤 합니다. 1달러를 유지하지 못하고 폭락해 그야말로 먼지가 되는 것입니다. 유명한 디페깅 사례는 몇 가지가 있습니다.

 

1.테더(USDT) 디페깅

먼저 테더(USDT) 디페깅 사태입니다.

가장 최근의 디페깅은 2022년 5월에 발생했습니다. 테라-루나 사태의 영향을 받아 테더가 0.99달러로 소폭 하락했습니다. 5월 디페깅은 그리 심각하지 않았지만, 2017년에 개당 0.91달러로 하락한 사건은 꽤 주목할 만한 디페깅이었습니다.

당시 테더사는 대만 소재 은행 2곳에 법인 계좌를 보유하고 있었는데, 이 은행들이 테더 계좌로 입금되는 해외 송금액을 차단했습니다. 테더의 수입원과 USDT 공급량에 부정적인 영향이 생긴 것이죠. 이 여파 때문인지 매도세가 몰리면서 USDT의 가격이 0.91달러로 하락했습니다.

 

2.테라USD 디페깅

다른 사례로는 2022년 5월에 발생한 테라-루나 사태가 있습니다. 전 세계적으로 막대한 피해자를 양산한 사건입니다. 테라와 루나는 알고리즘을 통해 수요와 공급이 조절되는 구조를 갖고 있습니다. 테라의 가격 등락에 따라 차익 거래자들이 적절히 테라나 루나를 사고파는 과정에서 자연스럽게 테라의 가격이 1달러를 유지하도록 설계되어 있었습니다.

그러나 사태가 발생했던 당시에는 테라를 매수하기 어려울 정도로 가격이 폭락을 거듭했습니다. 그 와중에 루나도 무제한으로 발행되면서 가치가 떨어졌고, 결과적으로 이 코인이 디페깅으로 인해 휴지조각이 되어버렸습니다.

 

3.USDC 및 DAI 디페깅

2023년 3월, SVB(Silicon Valley Bank), Signature Bank, Silvergate Bank 등 미국 은행 3곳의 붕괴로 인해 두 개의 주요 스테이블 코인인 USDC와 DAI가 디페깅 되었습니다. USDC 발행사인 Circle은 스테이블 코인을 담보로 제공하는 데 사용된 현금 보유액 중 33억 달러가 SVB에 보관되어 있다고 밝혔습니다. 그 결과 USDC는 일시적으로 페그를 잃어 하루 만에 12% 이상 하락했습니다.

DAI 또한 가치 변동을 경험했는데, 그 이유는 당시 담보 준비금의 절반 이상이 USDC 및 관련 상품에 묶여 있었기 때문입니다. 상황은 미국 연방 준비 은행이 은행 채권자에 대한 지원을 발표하고 USDC와 DAI가 각각의 페그로 돌아가면서 안정되었습니다.

사건 이후, 두 스테이블 코인 모두 준비금 구성을 조정했으며, USDC는 주로 뉴욕 멜론 은행에 현금 준비금을 배정했고 DAI는 준비금을 여러 스테이블코인에 걸쳐 다양화하고 실제 자산 보유를 늘렸습니다.

 

4.USDR

USDR(Real USD)은 Tangible(네이티브 토큰 TNGBL)이 2022년에 출시한 스테이블 코인입니다. 이는 토큰화된 부동산과 DAI 스테이블 코인의 조합을 담보로 활용하기 위한 USD 고정 스테이블 코인입니다.

 

USDR에는 또한 세입자로부터 징수된 임대 수익의 절반이 자동으로 금고로 향하는 자동 재담보 메커니즘이 있었습니다. 이는 페그 안정화 메커니즘으로 간주되었지만 안타깝게도 이러한 안정성 조치에도 불구하고 USDR은 2023년 10월 11일에 디페깅 되었습니다.

 

 

스테이블코인 디페깅 발생하는 이유

다양한 요인으로 인해 스테이블 코인이 기본 자산의 가치와 일치하지 않는 시나리오인 페그에서 벗어날 수 있습니다.

 

1.준비금 부족 및 가격 하락

예를 들어, 스테이블코인의 수요가 급증하여 준비금이 부족해지면 디페깅이 발생할 수 있습니다. 또한, 스테이블코인에 대한 투매가 발생하여 가격이 하락하면 디페깅이 발생할 수 있습니다.

 

2.스마트 계약의 결함 및 해커의 공격

스마트 계약의 결함으로 인해 스테이블코인의 가치가 폭락할 수 있습니다. 스마트 계약이란 블록체인 위에서 미리 설정된 조건에 따라 자동 수행되는 계약 프로그램을 의미합니다. 암호화폐 기반 스테이블코인의 경우, 스마트 계약에 암호화폐를 예치하여 발급받을 수 있습니다.

 

그런데 이 스마트 계약의 결함으로 인해 스테이블코인이 무한대로 발행되거나, 결함을 노린 해커의 공격으로 인해 스테이블코인의 가격이 폭락하는 사건이 발생했습니다. 소위 ‘디페깅’(Depegging)이 발생하는 것이입니다.

 

예컨대, 2022년 3월 솔라나 블록체인 기반 알고리즘 스테이블코인인 캐시오 달러(Cashio Dollar)는 해커의 공격을 받았습니다. 이로 인해 코인이 무한 발행되면서 1달러 가치를 유지하지 못하고 폭락해버렸습니다.

 

3.수요나 공급의 변동, 심지어 고의적인 시장 조작

예를 들어, 미국 달러 현금 준비금과 단기 정부 증권으로 뒷받침되는 스테이블 코인인 USDC를 생각해 보세요. 이상적으로는 1USDC가 1달러와 동일해야 합니다. 그러나 수요나 공급의 변동, 심지어 고의적인 시장 조작과 같은 시장 역학으로 인해 USDC 거래가 페그보다 높거나 낮을 수 있습니다.

 

위에 언급한 요소외에도 다음과 같은 요인도 있습니다.

• 투명성 문제 : 스테이블코인의 준비금과 담보에 대한 명확한 정보가 부족하면 의심이 생기고 페깅이 촉발될 수 있습니다.
• 규제 영향 : 법적 변화나 규제 문제는 스테이블코인에 영향을 미쳐 잠재적으로 수요 감소와 페깅을 초래할 수 있습니다.
• 인플레이션 효과 : 고정된 자산의 인플레이션이 예상보다 높으면 스테이블코인의 고정 기능이 상실될 수 있습니다.
• 금리 변동 : 금리 변동은 스테이블코인 수요에 영향을 미치고 디페깅으로 이어질 수 있습니다.
• 유동성 제약 : 시장 유동성이 부족하면 스테이블코인의 가치가 불안정해지며 페깅이 발생할 수 있습니다.
• 발행자 지급 불능 : 스테이블코인 발행자의 파산은 신뢰 상실 및 디페깅으로 이어질 수 있습니다.
• 감사 및 검증 단점 : 부적절한 감사 또는 자산 검증으로 인해 디페깅 문제가 발생할 수 있습니다.

 

 

스테이블코인 디페깅 영향은?

디페깅 현상은 스테이블코인의 신뢰와 효율성을 크게 약화시킬 수 있습니다. 그들의 핵심 약속은 가격 안정성과 예측 가능성을 손상시키지 않으면서 신속하고 경제적이며 글로벌 거래를 촉진하는 것입니다.

 

디페깅은 스테이블 코인의 신뢰성에 영향을 미칠 뿐만 아니라 이러한 스테이블 코인을 발행하는 주체와 사용자 모두의 수익성과 재무 전략에도 영향을 미칠 수 있습니다. 이러한 불안정성은 역동적인 암호화폐 세계에서 신뢰할 수 있는 교환 매체 및 가치 저장 역할에 대한 도전을 제기합니다.

 

스테이블코인 규제 강화

대표 국산 코인으로 불렸던 테라와 루나의 가격이 폭락하면서 우리 정부뿐만 아니라 미국에서도 제도 마련이 시급하다는 목소리를 내고 있습니다. 금융위원회는 투자자 보호를 위한 기본법 제정 등 규제 마련에 참여하겠다는 뜻을 밝혔고, 재닛 옐런 미국 재무장관은 루나 사태를 거론하며 규제 필요성을 강조했습니다.

 

스테이블코인을 관리하는 규제 프레임워크는 미국 의회의 스테이블코인 투명성법 제정으로 강조되면서 상당한 발전을 이루었습니다. 이 법안은 스테이블코인 발행자가 법정화폐에 고정된 디지털 통화를 정부 증권이나 현금 준비금과 같은 유형 자산으로 뒷받침하도록 요구합니다.

 

이러한 디지털 화폐의 가치에 있어 더 큰 안정성을 보장할 뿐만 아니라 사용자와 투자자 간의 신뢰를 조성하는 것을 목표로 합니다. 규제는 스테이블코인에 대한 보다 강력한 지원을 의무화함으로써 이러한 디지털 자산이 약속하는 안정성의 핵심 전제를 훼손할 수 있는 급격한 가치 변동의 위험을 완화하려고 합니다.

 

스테이브코인이 안정적인가요?

스테이블코인은 분명 커다란 잠재력을 갖고 있습니다. 변동성이 큰 가상자산 세계에서 스테이블 코인이 약속하는 안정성은 투자자들에게 유의미한 피난처였습니다. 안전자산과의 연동을 통해 일정한 가격대를 유지하고, 블록체인을 통해 전 세계로 쉽게 유통될 수 있다는 사실 덕분에 스테이블코인은 차세대 ‘화폐’로 기능할 수 있는 가능성이 있습니다.

 

게다가 글로벌 금융당국은 스테이블코인의 잠재력을 꽃피우기 위해 건강한 규제를 만들고 있으며, 스테이블코인 기반의 글로벌 사업체들도 등장하고 있습니다. 단지 일부 개발자들의 장난감으로 치부할 수 있는 수준이 아닌 것입니다.

 

물론 스테이블코인은 가능성만큼이나 리스크도 품고 있습니다. 따라서 암호화폐 투자자를 위한 교육이 더 많이 이뤄져야 할 것입니다. 또한 스테이블코인의 디페깅을 예방하기 위해서는 스테이블코인의 준비금을 충분히 확보하고, 스테이블코인에 대한 투매를 방지하는 등의 조치가 필요합니다.

 

스테이블코인에는 단점이 존재하기도 하지만, 가상자산 시장의 필수 요소입니다. 다양한 메커니즘을 통해 해당 디지털 통화는 사실상 특정 가격을 유지합니다. 이 때문에 스테이블코인은 교환의 수단뿐만 아니라 트레이더와 투자자의 일종의 피난처로 안정적으로 사용될 수 있습니다.

 

무엇 보다도 스테이블코인에 투자할 때는 위험을 인식하고 신중하게 투자해야 합니다.

 

 

 

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